사모 펀드

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사모 펀드(私募 fund, 영어: private equity fund)는 비공개로 소수 투자자로부터 돈을 모아 주식과 채권, 기업이나 부동산 등에 투자하여 운용하는 펀드다. 기업에 투자할 때 대부분 차입매수를 통해 막대한 수익을 남긴다. 불특정 다수를 대상으로 하는 공모펀드와 다르게 회원 구성을 제한한다. 일반적으로 정부 규제를 덜 받고 기대수익률은 높지만 위험성 역시 크다.

사모 펀드는 보통 특정 사모펀드(일반파트너 및 투자자문사)의 투자전문가가 조성 및 관리한다. 일반적으로 단일 사모펀드는 일련의 뚜렷한 사모펀드를 운용하며 이전 펀드의 투자 결과에 따라 3년에서 5년마다 새로운 펀드를 조성하려고 한다.

법적 구조와 용어[편집]

사모펀드 구조를 도식화 한 것


대부분의 사모펀드는 제한된 파트너십으로 구성되며, 유한 파트너십 계약 또는 LPA에 명시된 조건에 따라 운영된다. 이러한 펀드는 일반 파트너(GP)를 보유하고 있으며, 이 펀드에 유한 파트너(LP)로 투자하는 연금 플랜, 대학, 보험 회사, 재단, 기부금 및 순자산가 등 현금이 풍부한 기관투자가로부터 자본을 조달한다. 유한회사협정에 명시된 조항은 다음과 같다.[1][2]

파트너십 기간[편집]

파트너십은 일반적으로 10년이며, 경우에 따라 몇 년 더 연장되는 고정 수명 투자 수단이다.

관리 비용[편집]

펀드 투자자가 사모펀드의 운용에 대해 펀드 매니저에게 지불하는 연간 지급액(일반적으로 펀드 약정자본의 1~2%)이다.

분배 폭포[편집]

반환된 자본을 투자자에게 분배하고 제한된 파트너 및 일반 파트너 사이에 할당하는 과정이다. 이 폭포에는 우선 수익률(예: 8%)이 포함된다. 이 수익률은 일반 파트너가 이자를 받을 수 있기 전에 달성해야 하며, 이자는 일반 파트너에게 우선 이익보다 높은 이자를 지급해야 한다(예: 20%).

기금이자이체[편집]

사모펀드는 이전하거나 거래할 의도가 없지만 다른 투자자에게 이전할 수 있다. 일반적으로 이러한 이전은 펀드 매니저의 동의를 받아야 하며, 펀드 매니저의 재량에 따른다.[3]

일반 파트너에 대한 제한 사항[편집]

펀드 매니저는 투자를 하고 펀드 업무를 통제할 수 있는 상당한 재량권을 가지고 있다. 그러나, LPA는 특정한 제한과 통제를 가지고 있고 종종 허용된 투자의 유형, 크기 또는 지리적 집중과 매니저가 새로운 투자를 할 수 있는 기간으로 제한된다.[4]

다음 표은 사모펀드와 사모펀드 회사 간의 차이점을 설명한다.

사모펀드와 사모펀드 회사 간의 차이
사모펀드 회사 사모펀드 사모 포트폴리오 투자
Kohlberg Kravis Roberts & Co.

(KKR)

KKR 2006 Fund, L.P.

(176억 달러 규모)

Hospital Corporation of America (HCA)

금융 투자[편집]

사모펀드는 일반적으로 기업(포트폴리오 회사)에 투자한다. 이러한 포트폴리오 회사 투자는 LP로부터 조성된 자본으로 자금을 조달하며, 부채에 의해 부분적으로 또는 실질적으로 자금이 조달될 수 있다. 일부 사모 투자 거래는 부채 자금 조달에 크게 활용될 수 있으므로 "활용된 매수"의 약자 LBO가 된다. 포트폴리오 회사의 현금 흐름은 보통 그러한 부채의 상환을 위한 원천을 제공한다. 수십억 달러 규모의 사모펀드가 헤드라인을 장식하고 있지만 사모펀드 역시 중간시장 사업에서 큰 역할을 하고 있다.

비록 헤지펀드나 메자닌 펀드와 같은 다른 금융 기관들도 금융을 제공할 수 있지만, 그러한 LBO 금융은 대부분 시중은행에서 발생한다. 2007년 중반 이후 사모펀드에 대한 채무조달은 예년보다 훨씬 더 어려워졌다.[5][6]

LBO 펀드는 일반적으로 펀드에 의해 지배되는 신설된 특수목적 취득법인을 통해 포트폴리오 회사의 지분이나 자산의 대부분을 취득하고 때로는 여러 동조 펀드의 컨소시엄으로 취득한다.[7][8]

배수와 가격[편집]

포트폴리오 회사의 취득 가격은 대개 회사의 과거 수입의 배수에 기초하며, 대개 이자, 세금, 감가상각 및 상각 전 이익의 척도에 기초한다. 사모 투자 배수는 포트폴리오 회사의 산업, 회사의 규모, LBO 금융의 가용성에 크게 의존한다.[9]

포트폴리오회사 매출(출구)[편집]

사모펀드의 궁극적인 목표는 내부수익률(IRR)로 알려진 수익률을 지불한 가격을 초과하여 포트폴리오 회사에 대한 투자를 매각하거나 종료하는 것이다. 이러한 출구 시나리오는 역사적으로 포트폴리오 회사의 IPO 또는 인수합병(M&A)을 통해 전략적 취득자에게 회사를 매각한 것으로, 무역 판매라고도 알려져 있다.[10] 포트폴리오 회사를 다른 사모펀드에 매각하는 것은 소위 이차적인 것으로 알려져 있으며, 선진 사모펀드 시장의 공통적인 특징이 되었다..[9]

예년에 또 다른 출구전략은 포트폴리오 회사가 자본투자를 상환하기 위해 사모펀드에 우선 배당하는 것이었으며 때로는 추가적인 부채로 자금을 조달하기도 했다.[11][12]

투자 특징 및 고려 사항[편집]

기타 투자 형태와 관련된 사모펀드에 대한 투자 고려사항은 다음과 같다.

실질적인 진입 요건[편집]

대부분의 사모펀드는 상당한 초기 약속(보통 100만 달러 이상)을 필요로 하기 때문에 펀드 첫 몇 년 동안 매니저의 재량에 따라 인출할 수 있다.[13]

유한 유동성[편집]

제한된 파트너십 지분(사채투자의 지배적인 법적 형태)에 대한 투자는 주식이나 채권과 같은 전통적인 증권보다 프리미엄을 받아야 하는 유동성 투자라고 한다. 일단 투자하면, 투자자의 자본이 길게는 12년 동안 장기 투자로 묶여 있을 수 있기 때문에 운용자가 포트폴리오에 대한 투자를 실현하기 전에는 투자 자금의 유동성을 달성하는 것이 매우 어려울 수 있다. 일반적으로 판매를 요구할 권리가 없는 제한된 파트너와의 투자가 현금으로 전환되기 때문에 분배가 이루어질 수 있다.[14]

투자 통제[편집]

사모펀드에 있는 거의 모든 투자자들은 수동적이며 투자하고 그 투자로부터 유동성을 창출하기 위해 지배인에게 의지한다. 일반적으로 사모펀드의 제한된 파트너에 대한 지배권은 미미하다. 그러나, 경우에 따라서는 상당한 투자를 한 유한회사들이 특별한 권리와 투자 조건을 누리게 된다.[15]

미지원 약속[편집]

사모펀드에 대한 투자자의 헌신은 일반 파트너가 투자자에게 자본 투자를 요청함에 따라 시간이 지남에 따라 충족된다. 사모펀드 회사가 적절한 투자기회를 찾을 수 없는 경우, 투자자의 약속에 의존하지 않을 것이며, 투자자는 잠재적으로 기대 이하의 투자를 할 수 있다.[1][5]

투자 위험[편집]

사모펀드와 관련된 위험성을 감안할 때 투자자는 모든 투자를 잃을 수 있다. 자본 손실의 위험은 일반적으로 개발 초기 단계 동안 기업에 투자하는 벤처 캐피털 펀드나 금융 레버리지가 높은 기업에 더 높다. 그들의 성격상, 개인 소유 기업에 대한 투자는 공기업들에 대한 투자보다 더 위험한 경향이 있다.[16]

고수익[편집]

위에서 설명한 위험과 일관되게, 사모펀드는 높은 수익을 제공할 수 있으며 최고의 사모펀드 매니저들은 공공 시장을 크게 능가한다. 위에서 언급한 이유들로, 사모펀드 투자는 장기간의 자금마련을 감당할 수 있고 상당한 금액의 손실을 감수할 수 있는 투자자들을 위한 것이다. 이러한 단점은 성공적인 펀드의 경우 연간 최대 30%에 달하는 연간 수익률의 잠재적 혜택으로 상쇄된다.

사례[편집]

  • 대한민국에서 사모펀드가 private equity fund의 뜻으로 오역된 사례: 보해소주 등 많은 기업들이 IMF 이후 부도위기에서 이러한 사모펀드들의 개입이 이루어졌고 인수 합병되고 은행의 경우처럼 정리해고 등을 통한 노동력의 감축으로 많은 이익을 남기고 되파는 경우가 생기게 되었다. 이 중 최근 큰 주목을 받은 사모펀드는 론스타(Lone Star)로 외환은행을 헐값으로 인수한뒤 매각 과정에서 세금을 탈루한 혐의로 사모펀드에 대한 안좋은 인식을 심어 주었다.

같이 보기[편집]

  1. Schell, James M. (2020년 8월 28일). 《Private Equity Funds: Business Structure and Operations = 사모펀드: 비즈니스 구조 및 운영》 (영어). Law Journal Press. ISBN 978-1-58852-088-3. 
  2. Müller, Kay (2008년 6월 17일). 《Investing in Private Equity Partnerships: The Role of Monitoring and Reporting = 사모펀드 파트너십에 투자: 모니터링 및 보고의 역할》 (영어). Springer Science & Business Media. ISBN 978-3-8349-9745-6. 
  3. Cumming, Douglas J.; Johan, Sofia A. (2013년 8월 21일). 《Venture Capital and Private Equity Contracting: An International Perspective = 벤처 캐피털 및 사모 계약: 국제적 관점》 (영어). Academic Press. ISBN 978-0-12-409596-0. 
  4. Metrick, Andrew; Yasuda, Ayako (2010년 6월 1일). “The Economics of Private Equity Funds = 사모펀드의 경제학”. 《The Review of Financial Studies》 (영어) 23 (6): 2303–2341. doi:10.1093/rfs/hhq020. ISSN 0893-9454. 
  5. Stowell, David P. (2010년 3월 19일). 《An Introduction to Investment Banks, Hedge Funds, and Private Equity = 투자은행, 헤지펀드, 사모펀드 소개》 (영어). Academic Press. ISBN 978-0-08-092289-8. 
  6. Stowell, David P. (2012년 9월 3일). 《Investment Banks, Hedge Funds, and Private Equity = 투자은행, 헤지펀드, 사모펀드》 (영어). Academic Press. ISBN 978-0-12-415820-7. 
  7. Fritz, Spencer J. (2009). 《Private Equity and Its Impact = 사모펀드와 그 영향》 (영어). Nova Science Publishers. ISBN 978-1-60692-682-6. 
  8. Jurek, Walter (2006). 《Merger and Acquisition Sourcebook = 인수합병 소스북》 (영어). The Company. 
  9. Talmor, Eli; Vasvari, Florin (2011년 6월 24일). 《International Private Equity = 국제적인 사모펀드》 (영어). John Wiley & Sons. ISBN 978-1-119-97388-1. 
  10. Povaly, Stefan (2007년 3월 21일). 《Private Equity Exits: Divestment Process Management for Leveraged Buyouts = 사모펀드 출구: 차입매입에 대한 분할 프로세스 관리》 (영어). Springer Science & Business Media. ISBN 978-3-540-70954-1. 
  11. Kirchner, Thomas (2009년 7월 1일). 《Merger Arbitrage: How to Profit from Event-Driven Arbitrage = 합병 차익거래: 이벤트 중심 차익거래 방법》 (영어). John Wiley & Sons. ISBN 978-0-470-50811-4. 
  12. Caselli, Stefano (2009년 11월 20일). 《Private Equity and Venture Capital in Europe: Markets, Techniques, and Deals = 유럽의 사모 및 벤처 캐피털: 시장, 기술 및 거래》 (영어). Academic Press. ISBN 978-0-08-096294-8. 
  13. Moloney, Niamh (2010년 1월 21일). 《How to Protect Investors: Lessons from the EC and the UK = 투자자를 보호하는 방법: EC와 영국의 교훈》 (영어). Cambridge University Press. ISBN 978-0-521-88870-7. 
  14. Demaria, Cyril (2015년 4월 30일). 《Private Equity Fund Investments: New Insights on Alignment of Interests, Governance, Returns and Forecasting = 투자자 보호 방법: EC 및 영국 사모펀드 투자로부터의 교훈: 이해관계, 거버넌스, 수익 및 예측에 대한 새로운 통찰력》 (영어). Springer. ISBN 978-1-137-40039-0. 
  15. 《Pratt's Guide to Private Equity Sources = 사모펀드에 대한 Pratt's 가이드》 (영어). Thomson Venture Economics. 2003. ISBN 978-0-914470-09-0. 
  16. Athanassiou, Phoebus (2012년 1월 1일). 《Research Handbook on Hedge Funds, Private Equity and Alternative Investments = 헤지펀드, 사모펀드, 대체투자 연구 지침서》 (영어). Edward Elgar Publishing. ISBN 978-1-84980-608-4.